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(资料图片仅供参考)
IPO仍在路上！
作者：郭果
编辑：蒙多
风品：令煜
来源：首财——首条财经研究院
念念不忘，终有回响！
日前，阿宽食品更新了招股书。与2022年6月版相比，此次披露了2022上半年业绩以及代工业务的新增客户。
掐指算来，自2021年12月递交上市申请，阿宽冲刺IPO已历两年，期间发布三版招股书，证监会2022年5月的反馈意见更涉及46个方面内容。
是何原因牵绊呢？
1
细分龙头VS净利之薄
代工“萧何”冷思
选择不同，结果不同。
公开资料显示，阿宽食品成立于2015年，是市场较早发展“新型方便食品”的企业之一，目前已是该领域领军企业。
据Euromonitor/光大证券研究所数据，2018年-2021年阿宽食品的销售额复合增长率在行业前十厂商中排名第一。
2021年，阿宽食品方便面销售额位居内资品牌前三。同年，据中国食品科学技术学会向四川省经济和信息化厅出具的证明，阿宽在非油炸新型方便食品市占率也达18%，领先其他品牌商。
之所以跻身细分市场龙头，除了战略先发优势，为网红速食品牌代工、借势出圈亦是重要原因。据悉，阿宽食品多年来为三只松鼠、百草味、麻六记、良品铺子、来伊份等代工酸辣粉等产品。
受益上述因素，2019年至2021年以及2022年H1，阿宽食品营收为6.31亿元、11.1亿元、12.14亿元、6.42亿元；持续增长。
然同期净利为2364.85万元、7626.49万元、5896.69万元、3797.16万元。对比上述营收体量，利润之薄肉眼可见，且2021年还出现增收不增利。
要知道，报告期内毛利率分别为36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，剔除执行新收入准则产生的影响后，其主营业务毛利率分别为36.22%、36.30%、34.50%和36.61%，略有波动，但仍保持相对稳定。
那么，是何原因导致上述尴尬呢？
除了原材价上涨，代工也是一个重要考量。
以2022上半年为例，企业直销订单中定制销售毛利率为17.32%，同期自营品牌电商、经销商销售毛利率则达30.36%。谁更挣钱一目了然。
另一厢，期内调味料、油脂、包装材料等原材价上涨。以调味料为例，采购均价从2020年8.66元/千克，涨至2021年9.71元/千克，增幅12.12%。同期阿宽产品销售单价变动率仅10%。内外承压下，利润单薄也就不足奇。
行业分析师郭兴表示，长远来看，代工网红速食尽管能为阿宽食品带来流量，然成本压力也明显对其发展提出新要求。要想防止成败皆萧何的尴尬，快速提升盈利能力，强化“白家陈记”、“阿宽”等自有品牌是重点。
2
罚单、投诉
贵在念好食安经
看看品控槽点，不算多苛求。
上市是综合实力秀场，对阿宽食品而言，除了要过业绩关，还要过食安关。
2022年6月28日，成都市市场监督管理局发布的《2022年二季度重点经营者消费投诉信息公示》显示，阿宽食品收到的消费者投诉较为集中，相关投诉量达165条，投诉的主要问题为“所售部分方便食品存在黑点黑斑、异物等”。
针对上述问题，该局对阿宽食品依法进行约谈，要求经营者限期进行整改。
彼时，阿宽食品回应媒体关切时表示，“可以看下公司的官方微博、里面有工厂的视频、我对我们公司的产品还是比较有信心的。”
然浏览黑猫投诉[投诉入口]平，截至2022年3月14日18时，阿宽食品相关投诉量280条。梳理开年以来问题点，产品变质、出现异物等食安质疑仍是焦点。
如2月23日，有用户投诉称，在超市买了一桶阿宽食品的酸辣面皮，但回家泡食的时候发现有异物。
（上述投诉均已经过平台审核）
客观而言，从反馈看，阿宽食品对上述用户投诉多有解决，效率态度值得肯定。
考量在于，问题毕竟已经发生，相比事后弥补，如何提升风险前置能力、夯实品控内控基础力或更关键且急迫。
3
欠缴社保公积金
内控失范质疑、对赌压力几何？
个中取舍，考验当家人大智慧。
招股书显示，阿宽食品实控人、大股东是陈朝晖，持有公司52.0573%股权。据悉，陈朝晖早年曾做过销售、开过广告公司。2001年通过四川白家食品公司，进军方便粉丝行业。
发展初期，公司曾因使用“白家”字样用语、图片与“白象”产生商标争议。直至2013年，两家企业才达成和解。不久，陈朝晖便把公司名改为四川白家阿宽食品产业股份有限公司。
2015年，随着新品阿宽红油面皮上市大获成功。阿宽食品也进入高速成长期，2018年至2020年营收年均复合增长率高达62.18%。然奔跑同时，公司内部治理也出现一些瑕疵质疑。
如2019年，阿宽食品表示因经营及办公需要，向陈朝晖购买了都江堰市大观镇跃进村高山流水第132栋房屋。
然有媒体报道称，都江堰市大观镇跃进村高山流水为商品房住宅，物业类型为别墅。买别墅办公，此番操作是否有些站不住脚？而实控人陈朝晖借此成功套现709.49万元。
招股书显示，陈朝晖同年曾向公司借款300万元。尽管当天便把这笔钱归还，但公司账面未计资金占用利息。
以上种种，虽没给企业造成多大损失，却引发外界对企业内控体系、风控能力、合规严谨性的审视。
不算苛求，阿宽食品及子公司甚至存在欠缴员工社会保险、住房公积金的情况。经媒体测算，各报告期未足额缴纳的金额分别为173.62万元、133.36万元、1.18万元及0.79万元，占当期利润总额比为5.83%、1.45%、0.02%及0.02%。
尽管欠缴金额不大，却再度反映出阿宽食品内控力的失范。
值得注意的是，除了更新招股书，广发证券也发布了阿宽食品的发行保荐书、上市保荐书、审计报告和法律意见书。有舆论认为，阿宽上市将近。
孰是孰非，等待时间作答。
可以肯定的是，坚定上市的背后，阿宽食品也背负不小对赌压力。
细观企业股东，包括南海成长、高瓴怿恒、前海投资等16家机构。在获得投资时，阿宽食品也与这些投资机构签署了对赌协议。
招股书显示，2020 年2月，阿宽有限第二次增资，实际控制人陈朝晖与常州彬复、前海投资、南海成长、霍普投资、祖文博等A轮投资人签署了《四川白家食品产业有限公司增资扩股协议》。上述协议就业绩承诺及补偿、回购安排、最惠待遇等进行了约定。
显然，阿宽食品此番IPO并不轻松。能否成功“上岸”、何时“上岸”拭目以待。
本文为首财原创
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